农林牧渔行业2024年第34周报：24年半年报披露完毕，如何看待农业板块投资机会？-天风证券-20240901

　　1、生猪板块：上半年盈利同比改善明显，重视盈利持续兑现的生猪板块！

　　1）半年报：2024半年报已披露完毕，从具体情况看：①出栏增长分化显著，24H1出栏增速领先的公司包括神农集团、新五丰，同比增速均超50%；温氏股份、唐人神、华统股份同增10%+；牧原股份、天康生物同增5%+；②头均盈利同比改善明显，牧原股份、温氏股份7月成本分别下降至13.8元/kg和13.8-14元/kg，根据天风农业对各家公司成本估算，牧原股份、温氏股份、神农集团、京基智农等24Q2商品猪头均盈利超200元/头（23Q2均处于亏损状态），其他公司亦实现不同幅度盈利；③猪企资产负债表持续修复，其中温氏股份24Q2为58.57%（环比-4.8pct），降幅最为突出；神农集团资产负债率虽环比小幅上升，但24Q2的30.78%负债率仍远低于友商，随着猪价持续高位，预计后续负债结构有望持续优化。

　　2）本周猪价震荡。截至8月31日，全国生猪均价19.46元/kg，较上周末下跌3.5%（智农通）；本周7kg仔猪价格和50kg二元母猪价格分别为494元/头和1662元/头。供应端，本周出栏均重为126.73kg（环比+0.26kg）。需求端，本周日度屠宰量环比+1.82%。预计后续供应压力或持续低位（农业部能繁存栏量持续下降至今年4月）&需求呈季节性增长，猪价反转趋势有望持续。

　　3）本轮周期供应断档期已在近期体现且本轮猪价上涨并未结束，重视猪价高度及持续性预期差，重视空间！从2024年头均市值看，其中牧原股份3000-4000元/头；温氏股份2000-3000元/头；巨星农牧、新希望、新五丰、唐人神、华统股份、德康农牧、天康生物低于2000元/头；估值处在历史相对底部区间，预计多股头均市值仍有显著上涨空间（数据截止8月30日）。标的上，当前阶段，【板块β配置、重视核心资产】，大猪首推【温氏股份】、【牧原股份】、其次建议关注【新希望】；小猪建议关注：【华统股份】、【神农集团】、【天康生物】、【巨星农牧】、【唐人神】、【德康农牧】、【新五丰】等。

　　2、禽板块：白鸡黄鸡，重视估值低位和弹性！

　　1）白鸡：上半年价格有所承压，祖代引种缺口已成，重视预期差！①半年报：从价量利分拆看：2024H1产业链各环节的销售价格同比有所回落，同比降幅分别为：益生（父母代+商品代）-21.5%、圣农（鸡肉）-14.5%、仙坛-13.6%、民和（商品代）-9.4%；产业链各环节销量表现出现分化，2024H1销量同比变化幅度分别为：圣农（鸡肉）+17.4%、仙坛+0.6%、民和（商品代）-7.8%、益生（父母代+商品代）-15.6%；盈利方面，2024H1白鸡标的整体有所承压，圣农/益生/仙坛/民和的归母净利润分别为1.02/1.83/0.31/-1.86，同比-76%/-68%/-85%/-365%。②本周鸡价较稳。截至8月31日，山东大厂商品代苗报价3.75元/羽（取区间中值），较上周末持平；山东区域主流毛鸡均价3.60元/斤，较上周末持平（数据来源：家禽信息PIB公众号）。③投资建议：祖代引种收缩已持续两年，缺口已成，中游去库存逻辑逐步兑现；商品代鸡苗供给已边际下滑，预计2024年景气上行。首推【圣农发展】，建议关注【益生股份】、【民和股份】、【禾丰股份】、【仙坛股份】等。

　　2）黄鸡：供给收缩确定，重视需求端恢复带来的价格弹性。①半年报：从价量利分拆看：24H1价格同比略有增加，温氏+1.51%>立华+0.23%；销量增长分化，立华+10.69%>温氏-1.04%；盈利上看，受益成本下行&猪价回升，立华、温氏归母净利润均出现同比大幅提升，立华同比+197.13%>温氏同比+128.31%。②产能为2018年以来最低区间。截止8月25日，在产父母代存栏量1332万套，周环比-0.4%，同比+1.4%（数据来源：中国畜牧业协会）。③本周鸡价下滑。截至8月30日当周，川渝青脚麻公鸡10元/公斤，较上周环比下降19.4%（数据来源：新牧网公众号）；④投资建议：供给端出清彻底，在产父母代存栏量处近5年低位。散户资金流紧张，短期快速上产能可能性低。2024年猪价景气上行，黄鸡价格有望明显提振，弹性可观。建议关注【温氏股份】、【立华股份】。

　　3、后周期：饲料板块，重点推荐基本面拐点+估值相对底部的海大集团；动保板块，重视新大单品打开盈利空间！

　　1）饲料板块：重点推荐【海大集团】。水产养殖/水产料历经2+年低谷，养殖饲料产能明显去化，今明年水产料景气有望改善。本周草鱼/罗非/生鱼/加州鲈/黄颡/南美白对虾塘口均价环比-1.7%/+0%/+3.3%/+0%/-0.5%/+3.7%；同比+9%/+17%/+16%/+25%/+33%/+7%。原材料大幅波动下海大强化市场主动攻击策略，市占率加速提升。预计随着今明年鱼价景气恢复，量价利弹性凸显。重视公司基本面拐点+估值性价比！

　　2）动保板块：养殖后周期机遇到来，新需求持续扩容市场。①半年报：下游养殖企业高负债&动保行业竞争加剧，拖累上半年动保业绩释放。营收端，除瑞普生物/金河生物24H1同比分别+10.56%/+3.22%外，其他动保企业营收均呈现下降趋势；利润端，除金河生物外，其他动保企业利润均同比呈现不同幅度下降，其中生物股份、瑞普生物利润同比下降15%以内；科前生物、普莱柯利润同比下滑50%以内；中牧股份、回盛生物利润同比下滑50%+。②展望：随着下游养殖场/户持续盈利，资金情况边际改善，叠加三季度秋防，兽药需求有望回升，基本面最差时点或已过，业绩回升有望带动股价边际修复；此外，动保企业纷纷布局大单品，其中宠物疫苗国产替代（如猫三联空间数十亿，目前瑞普、普莱柯、科前等公司产品已上市）以及疫苗产品推陈出新。③投资建议：重点推荐：【中牧股份】、【科前生物】、【生物股份】、【普莱柯】，建议关注：【金河生物】、【瑞普生物】、【回盛生物】。

　　4、种植板块：种业H1表现整体稳健，建议关注Q3预收款增速

　　1）种子：种业H1表现整体稳健。种子板块24H1实现营业收入增速24%，归母净利润增速2286%（中信种子板块）。粮食价格对种子表现有影响。分品种来看，24H1我国玉米现货价格均价下跌14%，隆平高科、登海种业、荃银高科等公司的玉米种子营收均受影响，同比降幅达10%~15%；24H1我国稻米价格均价上涨7%，隆平高科、荃银高科的水稻种子收入均有10%以上增长。种子销售具有较强的季节性，上半年整体偏淡季，下半年是核心销售时间，种子公司Q3进入预售季，建议关注Q3各种子公司预收款情况（尤其是转基因玉米品种的推广进展）。我们认为，头部公司凭借良好的业务基础和丰富的转基因技术储备，有望进一步提升竞争力。

　　2）低空经济：四部门联合发文开启低空经济产业发展元年，农业低空领域大有可为。工信部等四部门联合发文，提出到2030年通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。在农业领域，可以利用低空无人机等技术进行农田灌溉、植保喷洒等作业，同时还可以应用于森林防火、环境监测等资源监测场景。农业低空经济应用场景众多，市场空间广阔。我们认为，随着低空经济政策持续落地，农业低空产业有望迅速发展，植保无人机等相关产业标的有望持续受益。

　　3）重点推荐：①种子：【隆平高科】、【大北农】、【登海种业】、【荃银高科】。②农资：【新洋丰】（与化工组联合覆盖）。建议关注：③种植：【苏垦农发】。④农业节水：【大禹节水】。⑤农业低空经济：【中农立华】、【诺普信】。

　　5、宠物板块：国产品牌持续崛起，宠物食品出口趋势持续向好！

　　1）宠物食品公司H1表现较强。宠物食品板块24H1实现营业收入增速22%，归母净利润增速112%（中信宠物食品板块）。乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份2024H1营业收入分别增长17%/14%/72%；归母净利润分别增长50%/48%/329%。

　　2）国产品牌持续崛起，上市公司国产品牌高速成长，关注国产品牌新品。根据宠物营销界，淘宝平台7月猫主粮排名前5名中国产品牌占据3席，犬主粮排名前5名中国产品牌占据4席（对比去年同期提升1席），外资品牌爱肯拿跌落猫、犬主粮前5。其中，乖宝宠物的品牌弗列加特排名提升较快，由2023年1月的猫主粮38名，提升至2024年7月的第7名。我们认为，宠物国产品牌凭借产品创新、精细营销等战略有望持续崛起！

　　3）宠物食品出口连续增长，彰显出口业务景气。根据海关数据，2024年1-7月，我国共计出口18.85万吨，yoy+29%，人民币口径下实现出口59.39亿元，yoy+24%，保持较快增长！我们认为，我国宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起快速。重点推荐【乖宝宠物】、【中宠股份】、【佩蒂股份】、【路斯股份】等。

　　风险提示：政策风险；疫病风险；农产品价格波动；极端天气；进口变动。